四家AI短剧公司三季报摊开 销售费用跑得比收入快

三季报披露完毕，AI短剧板块的四家代表公司交出了一份结构相似的账单。据雷报11月4日梳理，昆仑万维第三季度营收环比增长28.27%，较第二季度的8.55%进一步提速；掌阅科技的营收增速从24.52%滑到0.23%，几乎原地踏步；中文在线第三季度营收2.55亿元，环比下降4.81%；万兴科技第三季度营收3.10亿元，环比下降8.17%。四家公司的归母净利润在第三季度全部为负。

这组数字拆开看很有意思。规模做大的没赚到钱，规模收缩的也没赚到钱，收入曲线和利润曲线彻底分叉。昆仑万维前三季度营收89.37亿元，同比增长53.96%，前三季度归母净利润只有260.94万元，第三季度单季归母净亏损10.85亿元，前三季度扣非净亏损15.46亿元。掌阅科技前三季度营收27.75亿元，同比增长12.73%，归母净利润亏损6840.91万元。中文在线前三季度营收8.33亿元，同比下降17.64%，净亏损1.32亿元，减亏靠的是砍推广和降本，不是收入回升。

把费用和收入放在同一张表上，问题更清楚。昆仑万维第二季度营收环比增长8.55%，销售费用增加9.58%，两者还比较接近；到了第三季度，营收环比增长28.27%，销售费用增加41.92%，投入加速得比收入更快。掌阅科技连续两个季度加销售投入，第二季度销售费用环比增加31.13%、营收增长24.52%，第三季度销售费用继续增加6.95%，营收却只增长0.23%，投入还在走，产出已经停。

反向操作也没能解决问题。万兴科技第二季度销售费用环比下降20.79%，第三季度继续下降8.33%，同期营收分别下降8.49%和8.17%，省钱和省收入几乎是同步发生的。这解释了为什么四家公司都在往外拓业务：网文公司做起了工具，短剧公司开始拍电影，剪辑软件商盯上广告和电商。内容越做越便宜，公司却不得不做得越来越多，原因不是财路变宽，而是原来的钱越来越难赚。

如果说上面四家是存量玩家的账本，华是科技则提供了转型样本的完整切片。这家公司2026年前三季度营收5.42亿元，同比增长53.52%；第三季度单季营收3.32亿元，同比增长107.66%，单季收入占前三季度的61.2%。增量明确来自AI短剧业务，自制剧已在红果、抖音、视频号和快手播出，覆盖都市情感、家庭伦理、时代故事、历史悬疑、玄幻修真等题材，其中《我都成福星了，系统说它只会抛圣杯》在抖音播放量达到8003.99万，红果热度4695万。

代价同样明确。前三季度归母净利润亏损0.89亿元，同比下降365.52%；第三季度归母净亏损0.75亿元，毛利率转为负数。公司解释，亏损扩大主要受股权激励费用摊销影响，属于阶段性非现金因素；但另一组数字指向更实的问题：预付款项较年初增加1874.50%至0.45亿元，经营活动现金流净额为负1.28亿元，货币资金较年初减少25.83%。收入翻倍的同时，营运资金被内容生产大量占用，这是AI短剧扩张的真实成本结构。

把这几份财报并排读，能提炼出三个观察指标。第一是毛利率能否转正，它决定单部剧是赚钱还是赔本赚曝光；第二是销售费用与收入的增速差，它决定增长是买来的还是长出来的；第三是预付款和存货的周转，它决定现金流能撑多久。华是科技的激励计划以2025年营业收入5.90亿元为基数，要求2026年收入增长不低于15%，对应门槛约6.78亿元，前三季度已完成5.42亿元，收入端达标有可见度，利润端仍是空白。

这也解释了资本市场的分裂表现。11月初AI漫剧概念连续走强，多只个股涨停，海外付费榜前十中国厂商占九席，行业景气度肉眼可见；但同一批公司的三季报里，净利润一栏几乎找不到正数。景气不等于利润，这句话在2026年第三季度被四张报表同时验证。接下来的看点不是谁的收入更高，而是谁先把每分钟成本、每部剧毛利和每万元投放产出这三笔账算平。算不平的公司，会继续用融资换规模；算得平的公司，才有资格谈下一轮。